方法与策略
筹资与投资是企业理财的两个重要活动，企业融资活动的目标是取得尽可能便宜的资本来源；投资活动的目标是把所取得的资源投到最能创造价值的领域。本章告诉您：什么是科学的筹资、投资观念？怎样对筹资、投资方案进行分析？怎样有效地做出投资、筹资决策？
目标
本章结束之后，你应能够：
※对某项筹资做出系统全面的分析
※合理估算筹资规模，做出筹资决策
※对某项投资做出系统全面的分析
※掌握并运用投资组合
第一节 来自哈佛商学院的思考――筹资分析法
△内容提要
1.筹资分析法
2.筹资渠道分析
3.筹资方式利弊分析技巧
△关键词语
筹资渠道筹资方式利弊分析
一、的思考：筹资分析法
在哈佛商学院，一种叫做的分析方法被用来分析在某一特定条件下，各种筹资工具的潜力，以确定在几年内进行财务决策的战略。这种分析方法因其考虑的五个因素的英文单词的第一个字母而得名。
FRICT筹资分析法
Flexibility――灵活性――风险Income――收益Control――控制Timing――时间选择公司可以从以上五个因素的角度，结合自身的目标和战略以及财务现状、目标资本结构和将来的资金需求等情况，发析各筹资工具和筹资来源。
在的方法下，决定哪种筹资工具比较合适时，要考虑以下问题：
Flexibility――现有多少种理财选择，以及要为将来保留多少理财选择？就公司的信用来说，债券市场是否是一种可行的选择？可凭借市场筹集权益资金吗？这种资金来源是否比别的来源更为合适？选择资金来源，较之其他竞争对手，会对公司财务上的灵活性产生何种影响？
Risk――公司可承担多大的财务风险？针对营业风险、经营战略、资产和收益的状况等一系列问题，企业应该冒多大的财务风险？
Income――每种筹资方式会对收益、每股盈余、利息和股利分配及现金流量产生什么影响？
与公司的竞争对手相比，其对市场盈利和股票价格的影响有多大？当这些资金到期时，是否必须履行义务？
Control――在考虑债务时，应看其所需求的合同条款是否过于严格？在现在的合同条款下，违约是否会使债权人失去对公司的控制？在考虑权益时，应看目前的所有者权益会被冲淡到什么程度？
Timing――哪种筹资工具能使目前的资本结构更接近于目标资本结构（最佳资本结构）？根据目前的经济情况和资本市场情况，哪种资金来源比其他来源更具吸引力？对将来利率变动的预期可能使哪一种筹资工具比其他工具更优？是否有某一特定的筹资工具，或筹资来源特别流行？目前银行对限制较少的借款合同要加收多少费用？目前可利用的一种筹资来源是否在将来变得不易取得？
二、怎样在众多的筹资渠道和筹资方式中择优
（一）筹资渠道筹资渠道，即企业筹措资金来源的方向和通道。
筹资渠道体现了资金的来源和供应量。因此认识和了解各种筹资渠道及其特点，对企业充分拓宽和正确利用筹资渠道是很有必要的。
企业筹资渠道主要有六类：
1.国家财政资金
国家对企业的直接投资是国有企业最主要的资金来源渠道，特别是国有独资公司，其资本全部由国家投资形成，产权归国家所有。
2.银行信贷资金
银行对企业的各种贷款，是我国各类企业最重要的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两种。商业银行以盈利为目的，从事信贷资金的投放，政策性银行为特定企业提供政策性贷款。
3.非银行金融机构资金
信托投资公司、保险公司、租赁公司同样提供金融服务，如信贷资金投放、物资融通、承销证券等。
4.其他企业资金
任何企业都会在生产经营过程中积累一定的闲置资金或建立专项的投资基金，另外，企业间的购销业务通过商业信用也形成了大量的债权债务关系，这些资金也能成为企业资金的重要来源。
5.居民游资
在民间广泛存在着、游离着存于银行或非银行金融机构的个人资金，这些资金伺机而动，根据资金市场的动向投向最有价值的项目，这种民间资金来源渠道也同样可为企业所用。
6.企业留存收益
企业在通过利润分配程序后可剩余一些计提折旧，提取公积金和未分配利润等，它们同样可以成为企业资金的来源渠道。
（二）筹资方式
筹资方式，就是指企业筹集资金所采用的方式。
企业的六种筹资方式：
1.吸收直接投资；
2.发行股票；
3.银行借款；
4.发行债券；
5.商业信用；
6.融资租赁。
三、筹资方式利弊分析技巧
（一）权益资金筹集方式的利弊分析
1.吸收直接投资的利弊分析
吸收直接投资的优点：
（1）有利于增强企业信誉；
（2）有利于尽快形成生产能力；
（3）有利于降低财务风险。
吸收直接投资的缺点：
（1）资金成本较高；
（2）企业控制权易分散。
2.发行普通股的利弊分析
普通股筹资优点：
（1）无固定利息负担；
（2）无固定到期日，不用偿还；
（3）筹资风险小；
（4）能增加公司的信誉；
（5）筹资限制较少。
普通股筹资缺点：
（1）资金成本高；
（2）容易分散控制权。
（二）负债资金筹集方式的利弊分析
1.银行借款的利弊分析
银行借款筹资的优点：
（1）筹资速度快；
（2）筹资成本低；（3）借款弹性好。银行借款筹资的缺点：
（1）财务风险较大；（2）限制性条款较多；（3）筹资数额有限。
2.发行债券筹资利弊分析发行债券筹资的优点：（1）资金成本较低；
（2）保证了经营控制权；（3）有效发挥财务杠杆作用。发行债券筹资的缺点：
（1）筹资风险高；（2）限制性条款多；（3）筹资金额有限。
3.租赁筹资的利弊分析租赁筹资的优点：（1）节约自有资金，提高资金利用率；
（2）促进设备更新和技术改造；（3）减少购置设备安装调试的人力、财力、物力；
（4）到期还本负担轻；（5）租金税前列支，减少企业税务负担。
租赁筹资的缺点：资金成本较高，租金一般高于贷款。
4.商业信用筹资的利弊分析
商业信用筹资的优点：
（1）为买卖双方提供方便；
（2）巩固经济合同，加强经济责任；
（3）筹资成本低；
（4）限制性条款少。
商业信用融资的缺点：
商业信用的期限一般较短，若超过期限则要付出较高资金成本作为补偿。
以上对企业六种筹资方式的优缺点进行了总结和分析，熟悉和掌握这些筹资方式的特点是企业决策者进行筹资决策的必备素质。在实际的筹资决策中，决策者应结合企业自身的经营特点与财务战略，对六种筹资方式进行比较选择，从而确定适应企业自身特点的一种筹资方式或构造筹资组合。
第二节 确定筹措资金的最佳方法
△内容提要
1.资金需要量预测技巧
2.资金筹集的必要条件与程序
（1）权益资金筹集
（2）债务资金筹集
△关键词语
资金筹集预测法
必要条件和程序
一、筹资决策分析
哈佛商学院的财务管理分析是这样思考问题的：企业应运用哪种筹资计划来筹集营运资金和投资所需要的资金？这些资金应用源于公司的内部积累、权益、债务还是这几方面的组合？
筹资决策的过程：
1.分析目前的情况，弄清其原动力；
2.确定为实现公司目标将来所需资金的数量；
3.确定筹措所需资金的最佳做法。
二、企业资金需要量预测技巧
未雨绸缪，公司在筹资前做好充分的准备工作是必要的。精明的理财者总是能够根据公司的财务结构，营销状况以及公司未来的财务战略来设计较为合理准确的资金需求预测计划。资金需求预测计划对筹资是十分重要的，一份好的资金需求预测计划总是能巧妙地使筹集来的资金既能充分满足正常生产经营的需要，又能不让太多的资金闲置。
三、设计资金需求预测计划的两种方法
（一）定性预测法
定性预测法是利用相关财务资料，依靠经验老道的理财高手和管理专家进行主观分析，直接对未来资金需要量做预测。
实施过程：
1.由财务专家和管理专家，依据积累的经验和现有资料，进行分析判断，提出初步可行性意见；
2.圆桌讨论，协商对初步意见进行修正补充；
3.多方论证，确立预测的资金需要量。
（二）销售百分比预测法
对于熟悉生产经营的管理者来说，他们都了解这样一个规律：资金需要量应和企业生产经营规模相联系。
生产规模扩大，销售收入增加，企业资金需求相应增加，生产规模缩小，销售收入减少，企业资金需求相应减少，资金与销售之间存在同增同减的比率关系。运用这种比率关系来预测资金需要量的方法即销售百分比预测法。
实施过程：
1.计算企业资产负债表中敏感项目分别占销售收入的百分比（资产负债表中随销售收入变动而变动的项目被称之为敏感项目，包括敏感资产、敏感负债）。
2.依据销售收入增加量计算敏感项目引起的资金改变量；
3.依据资金平衡原理确定企业资金需求总量；
4.依据收益留存比率扣除内部融资确定企业外部融资需要量。
“例”一个资金需求预测计划的形成
嘉臣公司2001年年销售收入为1000000元，公司目前尚有剩余生产能力，因此2002年计划增加产量，扩大销售，（2002年不需要进行固定资产方面的投资），公司销售净利率为10%，收益留存率为30%，预计2002年销售收入增加20%，应如何预测2002年的资金需要量。
步骤一：在资产负债表中选出敏感项目（资产负债表略）
步骤二：计算销售百分比现金销售百分比=现金当期销售收入=500001000000=5%
应收账款销售百分比=应收账款当期销售收入=2500001000000=25%
存货销售百分比=存货当期销售收入=4000001000000=40%
应付账款销售百分比=应付账款当期销售收入=1000001000000=10%
短期借款销售百分比=短期借款当期销售收入=2000001000000=20%
公司债券销售百分比=公司债券当期销售收入=1000001000000=10%
嘉臣公司销售百分比统计表
现金5%应付账款10%
应收账款25%短期借款20%
存货40%公司债券10%
敏感资产总额70%敏感负债总额40%
步骤三：依据销售收入增量计算增加的资金需求（1）预期销售收入增量=1000000×20%=200000（元）
（2）敏感资产引起的资金占用增量=200000×70%
140000（元）
（3）敏感负债引起的资金来源增量=200000×40%
80000（元）
步骤四：依据资产平衡等式，确定企业资金总需求企业资金需求总量=资金占用增量-资金来源增量=140000-80000=60000（元）
步骤五：根据收益留存比率扣除内部融资确定外部融资需求量内部收益留存=预期销售收入×销售利润率×收益留存比率=1000000×（1+20%）×10%×30%
36000（元）
所以，企业内部融资36000元。
外部融资需要量=60000-36000=24000（元）
四、权益资金筹措的必要条件和程序
权益资金筹措方式主要有吸收直接投资、发行普通股、发行优先股和利用留存收益。结合目前经济现状和筹资方式的实用性，我们着重来分析吸收直接投资和发行普通股所应具备的必要条件和程序。
（一）吸收直接投资的必要条件与程序
1.吸收投资的种类
（1）吸收国家投资；
特点：产权归属国家；资金运用和处置受国家约束较大；国企中使用较为广泛。
（2）吸引法人投资；
特点：发生在法人单位之间；以参与企业利润分配为目的；出资方式灵活多样。
（3）吸收个人投资；
特点：参加投资的人员较多；每人投资数额相对较少；以参与企业利润分配为目的。
2.吸收投资中的出资方式
（1）现金出资；
（2）实物出资；
（3）工业产权出资；
（4）场地使用权出资。
3.吸收投资的程序
企业吸收投资，一般要遵循如下程序：
（1）确定筹资数量；
（2）寻找投资单位；
吸收投资之前，企业有必要进行宣传，一方面使投资人了解企业经营现状和财务状况，另一方面有利于企业从众多投资人中择优选择最佳拍档。
（3）协商投资事项：
即与投资者具体商定投资数量与出资方式。
（4）签署投资协议：
依据公平合理原则，明确双方权利和义务。
（5）共享投资利润。
（二）发行普通股的必要条件与程序
1.股票发行的必要条件
新设立的股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：
（1）生产经营符合国家产业政策。
（2）发行普通股限于一种，同股同权。
（3）发行人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的35%。
（4）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但国家另有规定的除外。
（5）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数不得超过拟向社会公众发行股本总额的10%。公司拟发行股本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不少于公司拟发行股本总额的10%。
（6）发起人在近三年内没有重大违法行为。
（7）证监会规定的其他条件。
2.股票发行的必要程序
（1）公司作出新股发行决议。
授权限额内，股票发行由董事会决定，超过授权，由股东大会表决。
（2）发行新股准备。
①起草相关文件：申请报告、招股说明书，公司章程等；财务审计；资产评估。
（3）提出发行申请。
（4）有关机构审核。
（5）签署承销协议。
与券商签署承销协议，承销期不得少于10日，不得超过90日。
（6）公布招股说明书。
招股说明书有效期6个月，于承销期开始前2-5个工作日内公布。
（7）按规定程序招股。
①原股东优先认购；
②公司内部人员优先认购；
③公众认购。
（8）认股人缴纳股款。
（9）股票交割。
3.股票上市的必要条件
公司公开发行的股票进入证券交易所交易必须受严格的条件限制。我国《证券法》规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件：
（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行，不允许公司在设立时直接申请上市。
（2）公司股本总额不少于人民币5000万元。
（3）开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；属国有企业依法改建而设立股份有限公司的，或者在《公司法》实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。
（4）持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。
（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
（6）国务院规定的其他条件。
具备上述条件的股份有限公司经申请，由国务院或国务院授权的证券管理部门批准，其股票方可上市。
五、债务资金筹措的必要条件和程序
企业债务资金筹集主要通过银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。
1.银行借款的必要条件和程序
（1）借款的信用条件
按照国际通行做法，银行发放借款往往带有一些信用条件，主要有：
①信贷限额
信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。信贷限额的有效期限通常为一年，但根据情况也可延期一年。一般来讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务。如果企业信誉恶化，即使银行曾同意过按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款。这时，银行不会承担法律责任。
②周转信贷协定
周转信贷协定是银行承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
例如，某周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元，余额400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万元（400×0.5%）。这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。
周转信贷协定的有效期通常超过一年，但实际上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特点。
③补偿性余额
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%～20%）的最低存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿遭受的贷款损失。对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。
例如，某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有8.5万元，该项借款的实际利率则为：
10×8%8.5×100%=9.4%
④借款抵押
银行向财务风险较大的企业或对其信誉不太有把握的企业发放贷款，有时需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。短期借款的抵押品经常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的面值决定贷款金额，一般为抵押品面值的30%～90%。这一比例的高低，取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。抵押借款的成本通常高于非抵押借款，这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款看成是一种风险投资，故而收取较高的利率；同时银行管理抵押贷款要比管理非抵押贷款困难，为此往往另外收取手续费。
企业向贷款人提供抵押品，会限制其财产的使用和将来的借款能力。
⑤偿还条件
贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。一般来讲，企业不希望采用后种偿还方式，因为这会提高借款的实际利率；而银行不希望采用前种偿还方式，是因为这会加重企业的财务负担，增加企业的拒付风险，同时会降低实际贷款利率。
⑥其他承诺
银行有时还要求企业为取得贷款而作出其他承诺，如及时提供财务报表、保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等等。如企业违背所作出的承诺，银行可要求企业立即偿还全部贷款。
（2）银行借款的基本程序
①提出借款申请
②银行审查申请
③贷款审批
④签订借款合同
⑤借款取得
⑥借款归还
2.发行债券的必要条件
《公司法》对债券发行企业必备条件的规定是：
①股份有限公司净资产额不低于3000万元，有限责任公司净资产额不低于6000万元；
②累计债券总额不超过公司净资产的40%；
③最近三年可分配利润足以支付公司债券1年的利息；
④所筹资金投向符合国家产业政策。
3.融资租赁的种类和程序
（1）融资租赁的种类
①售后租回
企业将某资产卖与出租人，再租回使用，出售资产企业可得到相当于售价的一笔资金。
②直接租赁
③杠杆租赁
承租人、出租人和资金出借人同时参与的租赁业务。
（2）融资租赁的程序
①选择租赁公司
②办理租赁委托
③签订租赁合同
④办理验货与投保
⑤支付租金
⑥租赁设备的处置
4.商业信用的形式和必要条件
（1）商业信用的形式
①赊购商品
②预收货款
③商业汇票
（2）商业信用条件
①预收货款
②延期付款，但不提供现金折扣
③延期付款，但早付款有现金折扣
第三节 怎样才能做好投资决策
△内容提要
1.“八佰伴”的投资教训
2.怎样确定投资方向
3.怎样控制投资规模
4.怎样把握投资结构
△关键词语
内部约束外部约束投资结构
一、“八佰伴”的投资教训
1997年11月，一家规模巨大的国际型企业――八佰伴国际集团（简称八佰伴）在香港宣告破产。八佰伴是最先与我国在零售业合资经营的日资伙伴，北京的高档购物中心赛特、上海第一百货都有八佰伴的股份；八佰伴还在上海投资1500万美元，建筑面积达14.4万平方米的购物中心NEXTAGE。除在日本本土经营外，八佰伴国际集团相继在新加坡和我国香港等16个国家和地区从事海外业务。
八佰伴国际集团破产的原因主要有三：高负债、高投资、高投机。在破产前，该集团的负债率几乎为100%。事实上，从1982年起，八佰伴发行了大量的可转换债券和附认股权债券，共募集资金870亿日元，并将这些资金全部投进了国际性事业的扩大发展之中。到1993年3月，八佰伴的有息负债是769.84亿万日元，比前一年增加了223.46亿日元，高达销售额的5倍。在有息负债中，可转换债券和附认股权债券占了421.5亿日元，约为54%。但因股价低迷，使得股票的转换迟缓，这就造成了该公司财务上的重大负担。
从1994年3月开始的3年经营计划，预计整个集团3年的现金流量大约为300亿日元，而这段时期的投资额超过900亿日元。为填补差距，将香港不动产买卖（估价230亿日元）列为资金的一项来源。在债务削减方面预定等股价恢复后由日本八佰伴发行大约100亿日元的附认股权债券。为增加收益，八佰伴把预定在我国香港发展的不动产买卖收益也编入1995年3月期的盈利，并已经把预计1995年12月完成的NEXTAGE上海的办公室部分的买卖收益也算进来。过度举债，盲目投资的结果使公司财务危机四伏，随着泡沫经济的崩溃，八佰伴集团也走完了它曾经辉煌的时光。
“八佰伴”破产的教训告诉我们：投资战略正确与否是企业盛衰成败的关键。如果投资战略正确，即使计划实施得不好，经营管理有漏洞，效率不太高，也许尚能赢利；但如果投资战略不正确，战略决策失误，那么计划执行得越好，效率越高，就赔钱越多。因此，决策者在投资管理中一定要形成这样一种理念，即：投资要具有战略发展性，不要只顾眼前，更要顾及长远；投资一定要有利可图。本节我们侧重于投资分析，尤其侧重于金融投资分析，鉴于读者是经营管理者，我们避开常规，不把重点放在计量分析上，而是介绍方法，引导思路。
二、怎样确定投资方向
对公司投资方向决策起约束作用的因素很多，可以说，凡是构成公司投资环境的因素都会对公司投资方向产生不同程度的影响。
（一）内部约束分析
1.公司管理层的投资倾向。如果管理者主观上倾向于某一投资领域，便会给投资决策的制定带来较大影响。
2.公司自身的投资能力。由于公司的资金实力与生产能力有限，即使某一投资颇具吸引力，公司也可能因为自身能力受限而放弃该投资。因此公司必须从能力所及的范围内进行选择。
（二）外部约束分析
1.产业政策
国家总是会在一定时期制定出适应国民经济发展的产业政策。公司顺应这一形势选择投资方向，不仅其投资具有较好的发展前景，而且多半能享受政策扶持与优惠。
2.市场需求
在市场经济条件下，需求决定供给是一个不争的事实，公司投资计划依照需求的近期与远期发展趋势而制定，必然有利于其产销两旺，赚取利润。
3.资源供给
凡以追求成本最小化，收益最大化为投资目标的公司投资决策者，在进行投资方向决策时都会考虑资源问题。如果资源供给不能得到保障，不要说投资目标难以得到实现，就连公司的正常经营也会受严重影响。
公司投资方向决策分为两种：投资产业流向决策与投资空间流向决策。
1.投资产业流向决策
该决策侧重于投资环境的分析，注重结构规模的把握，选择有把握的产业进行投资。
2.投资空间流向决策
该决策侧重于技术分析，其着眼点放在确保公司投资产业决策的正确性和成本最小化上。
三、怎样控制投资规模
公司的投资决策者在分析确定投资规模时应首先明确以下几点：
1.投资规模既可用金额表示也可用实物单位表示。
2.投资规模不单是财力和物力的表现，更是人、财、物、技术综合投入的表现。
3.投资规模是企业投资项目的预算或实际价格的内在组成部分。
4.合理确定投资规模有利于正确组织公司投资所需资本的筹措与供应，更有利于公司科学测定投资的可计量代价，还有利于正确处理公司投资与现行生产经营活动间的财务关系。
（一）投资规模内部影响因素分析
内部影响因素主要包括：
1.公司投资决策者的投资倾向
2.公司的资金实力
3.公司的生产经营能力
（二）投资规模外部影响因素分析
1.政府的投资决策
2.市场需求
3.资源供给
4.经济波动
从理财的视角考察，经理人主要解决两个问题：公司投资需求量，公司投资供给量，至于复杂的技术分析则留给专业财务人员去做。
四、怎样把握投资结构
投资结构决策主要指公司投资的内部配置方式及其比例关系。在公司投资规模一定的前提下，公司投资结构是否优化，直接影响着公司投资能否取得预期收益以及其时间成本和其他代价。
投资决策者进行投资决策应在投资结构的问题上处理好以下几种关系：
1.合理确定固定资产投资和垫底流动资产投资的比例关系。
2.正确处理新建与更新改造投资的关系。
3.恰当配置公司有形资产和无形资产投资的比例关系。
第四节 证券投资与投资组合
△内容提要
1.怎样做好证券投资决策
（1）证券投资决策与整体分析
（2）证券投资价值、收益率与分析
2.证券投资组合
（1）证券投资组合的风险与收益率
（2）证券投资组合的策略与方法
△关键词语
证券投资投资组合
系统风险非系统风险
一、怎样做好证券投资决策
证券投资是企业投资的重要组成部分，对决策者来说，做好投资环境分析、价值分析、收益分析、利弊分析是制定证券投资决策的核心工作。
（一）证券投资环境分析
在具体分析证券投资环境时，应注重以下几个方面。
1.国民经济形势分析
（1）国民生产总值分析
国民生产总值高低直接反映了经济形势的优劣，因此国民生产总值的高低一般会对企业证券投资的收益产生影响。
（2）通货膨胀分析
通货膨胀对证券投资的影响在于两个方面：首先是严重影响股价，通货膨胀的持续增长会使经济形势不稳定，影响投资人信心，而政府会因此提高利率水平，这都导致股价下降；其次是降低投资收益率，通货膨胀使投资收益虚增，而投资者实际所得的收益却远低于表面化收益。
（3）利率分析
利率水平的高低影响着企业资金成本的大小，也反映着企业投资风险的大小。当利率下降时，企业资金成本下降，利润上升，股东获得的股利就会增加，投资收益便增多，投资风险相应下降。
2.行业分析
（1）行业的市场类型分析
西方经济学把市场分为四种类型：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断。
从竞争角度讲，行业内竞争越激烈，企业的产品销售和获利情况越不稳定，企业经营风险就越大，而投资人若投资于该行业其投资风险就越大。
（2）行业生命周期分析
一般说来，行业的生命周期可分为如下四个阶段：初创期；成长期；成熟期；
衰退期。
3.企业经营状况分析
当投资人具体投资于某一企业时，应对企业内部经营状况展开分析，通常从以下几个方面入手：
（1）企业盈利能力分析；
（2）企业生产经营效率分析；
（3）企业竞争实力分析；
（4）企业财务状况分析。
（二）证券投资价格与收益率分析
1.证券投资价格分析
（1）股票估价分析
①短期持有、未来准备出售的股票估价模型
在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此时的股票估价模型为：
V=nt=1dt（1+K）t+V
n（1+K）n
式中：V――股票现在价值；
Vn――未来出售时预计的股票价格；
K――投资人要求的必要收益率；
dt――第期的预期股利；
n――预计持有股票的期数。
②长期持有、股利稳定不变的股票估价模型
在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：
V=dK
式中：V――股票现在价值；
d――每年固定股利；
K――投资人要求的收益率。
③长期持有、股利固定增长的股票估价模型
如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。则：
V=d0（1+g）（K-g）
V=d1（K-g）
其中d0为上年股利；d1为第1年的股利；为股利增长率。
现举例说明对股利固定增长的股票价格估计的分析。
“例”兴盛公司欲对某公司股票进行投资，财务人员获取下列相关财务数
据：上年股利d0
为3元，股利增长率为5%。公司财务部分析得出投资要求的报酬率为12%，试对此股票价值做出估计。
分析：上年股利d0=3元，股利增长率=5%
公司期望投资报酬率=12%
V=d0（1+g）（K-g）
3（1+5%）（12%-5%）
45（元）
所以估计该股票价值为45元，只要低于45元，公司购入就有利。
（2）市盈率分析
前述股票价值的计算方法，在理论上比较健全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。
市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。
①用市盈率估计股价高低
市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。
因为：市盈率=股票市价÷每股盈利
所以：股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利根据证券机构或刊物提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。
“例”公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业类似股票的平
均市盈率是11，则：
股票价值=3×11=33（元）
股票价格=3×10=30（元）
说明市场对该股票评价略低，股价基本正常，有一定吸引力。
②用市盈率估计股票风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买价。这种股票的风险比较小。但是，当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。通常认为，超过20的市盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险相当大。
股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价。
这种股票的风险比较大。通常认为，市盈率在5以下的股票，其前景比较悲观。
过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10～11之间，市盈率在5～20之间是比较正常的。应研究拟投资股票市盈率的长期变化，估计其正常值，作为分析的基础。各行业的正常值有区别，预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降，预期公司利润增长时市盈率会上升，债务比重大的公司市盈率较低。
（3）债券价格分析
一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格的估价公式。其一般计算公式为：
V=nt=1i？F（1+K）t+F（1+K）n……
V=nt=1I（1+K）t+F（1+K）n……
I（P/A，k，n）+F（P/F，k，n）
式中：
V――债券价值；
i――债券票面利息率；
F――债券面值；
I――每年利息；
k――市场利率或投资入要求的必要报酬率；
n――付息总期数。
现举例进行说明：
“例”兴盛公司欲对一债券投资进行估价，该债券每张面值1000元，票面利率10%，5年后还本付息，目前市场利率12%，试对债券价值进行估计。
分析：P=I（P/A，k，n）+F（P/F，k，n）
1000×10%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=927.5（元）
2.证券投资收益率分析
（1）短期投资收益率分析
短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考虑时间价值因素，其基本的计算公式为：
K=S1-S0+PS0×100%
式中：S0――证券购买价格；
S1――证券出售价格；
P――证券投资报酬（股利或利息）；
K――证券投资收益率。
现举例说明：
“例”兴盛公司2001年1月10日购入面值为1000元的债券一张，购入价格为900元，票面利率为8%，该公司又因故于2002年1月10日以1050元的价格将其出售，试计算其投资收益率。
分析：
K=（1050-900）+1000×8%900×100%
25.6%
（2）长期证券收益率分析
①股票投资收益率
企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定资金。股票投资收益率可按下式计算：
V=nj=1Dj（1+i）j+F（1+i）n
式中：V――股票的购买价格；
F――股票的出售价格；
Dj――股票投资报酬（各年获得的股利）；
n――投资期限；
i――股票投资收益率。
②债券投资收益率
企业进行债券投资，一般每年能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回资金。债券收益率可按下列公式计算：
年金现值之和=I（1+i）1+I（1+i）
2+……+I（1+i）n+复利现值
F（1+i）n
I（P/A，i，n）+F（P/F，i，n）
式中：V――债券的购买价格；
I――每年获得的固定利息；
F――债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；
i――债券投资的收益率；
n――投资期限。
鉴于两种长期证券投资收益率计算比较复杂，对于经理人来说没必要涉及繁琐的计算过程，所以这里不再举例，只要求把公式中各项的内容理解即可。
二、什么是证券投资组合
证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法就是证券的投资组合。
（一）证券投资组合的风险分析
证券投资组合的风险可分为两种：非系统性风险和系统性风险。
1.非系统性风险。指某些因素对某一证券所造成的经济损失的可能性，由于这种风险只存在于某一被投资公司，因此又称公司特有风险。
在股市上经常可以看到这样一种情况：一些股票市价上升，另一些股票市价下降。为什么会这样呢？这是因为股票收益间存在一种相关关系。这种相关关系又分两种：正相关和负相关。通俗地说，正相关就是一支股票或一些股票的下跌与上涨能相应引起另一支股票或另一些股票的同样的下跌与上涨，在股市上表现这些股票具有大致相同的涨跌趋势。而负相关呢，就是一支股票或一些股票的涨跌趋势导致另一支或另一些股票发生相反的涨跌趋势。
这样一种风险，我们可以通过持有证券的多样化来抵消，使一些股票投资的收益抵消另一些股票投资的损失，从而有效地分散了风险。因此，我们又常把这种风险称为可分散风险。
2.系统性风险。又称市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券带来经济损失的可能性。这种风险是由市场变动产生的，它对所有股票都有影响，因此常把这种风险称为不可分散风险。
不可分散风险的程度，通常用β系数来计量，我们要记住它是反映股票风险的一个指标。
作为整体的证券市场的β系数为1.如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。
单个的β系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。
那么，投资组合的β系数该怎样计算呢？投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。其计算公式是：
βP=∑ni=1xiβi
式中：βP――证券组合的β系数；
xi――证券组合中第种股票所占的比重；
βi――第种股票的系数；
n――证券组合中股票的数量。
（二）证券投资组合的风险收益分析
投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果有可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的收益率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外收益。可用下列公式计算：
RP=βP（Km-RF）
式中：RP――证券组合的风险收益率；
βP――证券组合的β系数；
Km――所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；
RF――无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。
“例”凯臣公司财务部正在对一项证券投资组合进行风险收益的论证。该证券投资组合包含三种股票：股，β系数1.8，占投资组合比重为50%；股，β系数0.9，占投资组合比重30%；股，β系数0.6，占投资组合比重20%。股票的市场收益率为15%，无风险收益率为10%。试对其组合的风险收益率做出分析。
分析：
步骤一：计算该组合的β系数
βP=∑Xiβi
50%×1.8+30%×0.9+20%×0.6=1.29
步骤二：计算证券投资组合收益率=βP（Km-RF）
1.29×（15%-10%）
所以，这项证券投资组合的风险收益率为6.45%。
显而易见，公司可根据投资额与计算出的组合的风险收益率求出证券投资组合的风险收益。
三、证券投资组合的策略与方法
（一）证券投资组合策略
1.保守型策略。这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。1976年，美国先锋基金公司创造的指数信托基金，便是这一策略的最典型代表。这种基金投资于标准与普尔（StandardandPoors）股票价格指数中所包含的全部500种股票，其投资比例与500家企业价值比重相同。这种投资组合有以下好处：能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资的专业知识；证券投资的管理费用比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此，此种策略属于收益不高、风险不大的策略，故称之为保守型策略。
2.冒险型策略。这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。
用这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死守苦等。对于追随市场的保守派，他们是不屑一顾的。这种策略收益高，风险大，因此，称冒险型策略。
3.适中型策略。这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的人，一般都善于对证券进行分析，如行业分析、企业业绩分析、财务分析等，通过分析，选择高质量的股票和债券，组成投资组合。适中型策略如果做得好，可获得较高的收益，而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验，拥有进行证券投资的各种专业知识。这种投资策略风险不太大，收益却比较高，所以是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。
（二）证券投资组合的方法
1.选择足够数量的证券进行组合。这是一种最简单的证券投资组合方法。在采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都能散掉。我国股票种类还不太多，同时投资于10种股票，就能达到分散风险的目的了。
2.把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。这种组合方法又称1/3法，是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券；1/3投资于风险中等的证券；1/3投资于风险小的证券。一般而言，风险大的证券对经济变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益，而不致遭受损失。因此，这种1/3的投资组合法，是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。
3.把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。
小结
1.筹资分析法就是考虑灵活性、风险、收益、控制和时间选择等五个因素的筹资分析方法。
2.各种筹资深远和筹资方式各有利弊，应仔细分析。
3.投资决策对企业至关重要。
4.勿把鸡蛋全部放在同一个篮子里。
思考题
1.什么是筹资分析法？
2.在中国现行条件上，企业可选择的筹资渠道和筹资方式有哪些？各有何利弊？
3.投资决策的主要内容是什么？
4.如何分析股票和债券的价格？
