但法玛的有效市场与帕累托价格分布的组合仍称不上是一个理论。它刻画了价格的波动特征，而没有刻画水平特征；刻画了收益的波动特征，但没有刻画收益的平均水平特征，而收益正是围绕平均水平波动的。夏普CAPM的及时出现填补了这些空白，更确切地说，夏普的CAPM拓展到了帕累托收益分布这种情况。但法玛对有效市场的忠诚度始终高于预期收益的任何特定理论。迟早他会放弃CAPM而支持有效市场，即使他昔日的同事费希尔·布莱克会有截然相反的看法。但这都是后话。
1967年5月，在芝加哥黑尔国际机场夏普第一次遇到费希尔。费希尔给他留下的印象是，尽管起步不占优势，但比起许多具有专业背景和受过专业训练的同事，费希尔对金融学已有更多的了解。夏普把这归结于天分，“费希尔是一个十分聪明的人”。但是费希尔也从特雷诺那里得到了良好的开端，这对他很有帮助。不像大多数在哈佛的人，他从不必在林特纳的著述中奋力前行，通过研读林特纳著述这样的方式，才得以一窥CAPM的奥妙。也不像大多数在芝加哥大学的人，他不受非均衡市场模型这种先入之见的束缚。这甚至成了他的一个优势，因为非均衡模型将会被推翻。
特雷诺强调，CAPM是一个多重风险因素模型。这为费希尔提供了更多优势。在这方面，特雷诺的CAPM看起来不太像夏普-林特纳的CAPM，而更像斯蒂芬·罗斯1976年“资本资产定价套利理论”的一个早期版本。如同套利定价理论（arbitrage pricing theory，APT），特雷诺的理论将与股票（或任何其他“具有普遍不确定性”的投资）相对应的风险溢价看作多重基本风险溢价的加权总和，权重由对各种形式的潜在系统性风险的投资暴露决定。在这方面，他对CAPM的理解与大多数学者不同。正如罗斯已经观察到的，对大多数人而言，单因素“对角线”模型（single-factor “ diagonal” model），即夏普论文中的模型，是“在CAPM背后的直观的幕后操纵人”，也是使得套利定价理论的多因素“一般化”成为必需的幕后操纵人。重要的是，特雷诺以及布莱克，从来无须战胜任何此类幕后操纵人，在这方面，他们早就走在其他人之前。
因而，当其他人正在分辨夏普和林特纳之间的区别，以及理论CAPM和实证市场模型之间的关系时，费希尔已经在拓展他从林特纳那里学习到的CAPM模型，使之成为整体经济的理论了。夏普从单个投资者面临的问题开始，林特纳从单个公司面临的问题开始，费希尔却一贯从整体经济的视角出发。其他人运用均衡思想只为解决问题，只有费希尔采用均衡的思想，将它作为问题的本质。正如他自己所说：“我不得不尝试从全局出发。”
20年后，作为高盛公司合伙人，在日本面对座无虚席的观众的演讲中，他思考自己是如何开始的：
我对特雷诺先生均衡模型中蕴涵的美和对称是如此着迷，以至于我开始自己构建模型。我构建的模型分属以下领域：
货币理论
商业周期
期权与权证
20年来，我一直致力于向人们展示这些模型中蕴涵的美，去传播我从特雷诺先生那里获得的知识。
在关于货币和经济活动关系的货币理论领域，我一直在努力；在关于经济波动的商业周期理论领域，我一直在努力。尽管在期权和权证领域，人们已经领略了美。
费希尔所指的货币领域的研究，始于金融笔记第7号，这成为他在经济学领域第一篇公开发表的论文。商业周期理论的研究始于第8号金融笔记“不确定状况下投资品创造中的均衡”，首次递交于1969年8月的第一届富国银行论坛，这次论坛是由詹森组织的，在罗切斯特大学举办。期权和权证研究耗时更长一些，但费希尔记得，到1969年7月，他已经推导出了正确的差分方程。
巧合的是，1969年7月7日是费希尔长女的生日，她的名字是阿勒西娅·温斯顿（Alethea Winston），名字的前一部分在希腊语中是真理的意思，后一部分取自费希尔有成就的姑妈艾伦。其他人都会记得1969年夏天，当时举办了伟大的伍德斯托克音乐节，也正值越战高峰期，越战在秋天激起了美国历史上规模最大的反战示威。在这些活动中看不到费希尔的身影，他正忙于从特雷诺和均衡思想出发，精心构建他自己的反主流文化版本。
费希尔早在1969年想象的CAPM是一个比我们生活的世界简单得多的世界。这是只有两种金融工具的世界：有风险的股票和无风险的债券。在这个世界里，家庭持有由公司发行的股票所构成的分散化的市场资产组合，家庭之间有借贷发生，以获得意愿风险暴露。这是一个有着指数共同基金和不受管制的银行的世界；这是一个风险是回报的代价、经济波动是经济增长和扩张的代价的世界；这是一个自由主义的世界，其中个人在市场交换中自由地相互影响，没有政府干预，甚至没有中央银行这个货币当局。
费希尔朝着想象的世界迈出的第一步是，将风险性股票市场中的CAPM均衡思想加以拓展，将无风险借贷市场中的均衡也包括进来。夏普和林特纳都把无风险利率当作由货币当局控制的外生变量。费希尔没有这样做。他会坚持，只有一个利率和无风险借贷市场均衡相一致，CAPM因而既是风险价格理论，也是利率决定理论。这是费希尔对CAPM的第一次拓展。
在CAPM世界里，每个人持有构成完全相同的股票组合，也就是市场资产组合。因此，在这个世界里，持有由公司发行的全部股票（作为资产），并发行由个人投资者持有的市场资产组合份额（作为负债），成为指数共同基金的天然角色。随着时间的流逝，由于市场波动，一些人可能想赎回他们的共同基金份额，但总有其他人想购买它们，所以没有对单只基础股票的交易需求。CAPM世界是一个共同基金份额转移的世界，基本没有单只股票的交易。
此外，在这个理想世界中，风险容忍度低的人只将他们财富的一小部分投资于股票资产组合，而把剩余的投资于安全资产，以便总体资产组合的收益不会出现大的变动。例如，某个低风险容忍度的人可能把100美元分成两半，50美元用于购买股票，另外50美元存入银行。那么，当股票市场上涨或下跌10％的时候，总体投资组合只上涨或下跌5％。相反，风险容忍度高的人，借款以增加其风险暴露，这个借款杠杆意味着他们总体资产组合的收益将大幅变动。这样一个人可能有100美元，再借另外50美元，把150美元全都投到股票上。当股票市场上涨或下跌10％的时候，总体资产组合会上涨或下跌15％。
