第六章 零售企业筹资管理 (2)
1利用不同时间
利率可由国家调控，所以根据政策的不同，在不同时期，国家规定的利率也不同。对于银行贷款筹资，则要看准时机，选择利率相对较低的时期，以求得筹资成本最低。例如，某企业需要在1994年购进一台设备，主要通过银行贷款解决资金来源。据分析，利率在1994年中期将下调，因此，他选择了在6月份贷款，月利率为千分之9.1，而1994年初贷款月利率是千分之10.8。这就成功的利用时间的不同产生利率不同而降低了筹资成本。
2利用不同空间
贷款的方式很多，不止银行，还可以通过信用社或社会筹集，即债券筹资。不同方式间的利率是不同的，有时甚至不同地区的不同部门利率也不同，所以就要合理选择。比如，某纺织厂建厂房需要一笔50万元的资金，有这样几个地方可以提供，一是当地银行以月利率千分之10.8给予贷款，一个是向外地某信用社借款解决，月利率为千分之10.1，经比较分析，他们选择了向外地信用社借款。这是利用不同空间而降低成本的成功例子。
降低与节约成本的方法还有很多，但要具体情况具体分析，看看选择哪种手段最合理，效果最好。在开店初期，在各个方面都要注意节约，这是为将来更多的获利创造前提。
思考题：文中提到哪些降低服装店筹资成本的方式？
问题1. 股权筹资和债务筹资的筹资成本有什么差别？
一、 股权筹资成本分析
1普通股的筹资成本分析
普通股资金成本率＝预计下一年股利／（股票发行总额－发行费）+预计股利的年增长率
从筹资成本的角度来说，发行普通股的筹资成本较高，因为投资者购买普通股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，他们就会要求有较高的股利，这就直接导致了普通股金的成本上升。另外，观察普通股资金成本我们就不难发现：发行费较高，导致分母较小，从而使整个分式比值较大，即普通股资金成本率较高。
2优先股筹资资金成本分析
优先股资金成本率＝优先股票面总额×年利息率/（优先股票面总额－发行费）×100%
发行优先股的筹资成本也很高，但是比普通股的资金成本低。因为优先股的股东是按照股票面值和固定的股利率来取得股利的，所以风险比普通股股东小，投资报酬也比普通股低，进而导致优先股的筹资成本低于普通股。还有就是，由于优先股的股利支付是确定的，当企业的资产收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以提高普通股股本收益率，普通股股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。
但是，发行优先股的筹资成本依然是高于发行企业债券和向银行贷款的筹资成本。因为：
1.发行优先股筹资的费用比发行企业债券和向银行贷款的费用高。
2.优先股的股利是在所得税后利润中支付的，而债券利息和银行利息都是在所得税前利润中支付的。这是股票筹资相对与债务筹资最不利的地方。
3.由于优先股股东的求偿权在债券持有人之后，这让优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先股的股利率一般要大于债券的利息率。
二、债务筹资成本分析
A.企业债券筹资资金成本分析
企业债券资金成本率＝债券年利息×（1－所得税率）/（债券面值－发行费）×100%
发行企业债券的筹资成本比较低，因为：
1.企业债券利息在所得税前利润中开支的属于免费税用，这使发行债券筹资的实际成本降低。
2.发行债券筹资可以使股东获得财务杠杆收益，当公司赢利时，可以增加每股税后盈余。
3.债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，资金报酬率相对较低。筹资人募集资金的成本也就跟着降低了。
B.借款筹资资金成本分析
借款资金成本率＝利息×（1－所得税率）/（筹资总额－筹资费）×100%
由于借款属于直接筹资，筹资费用较少；借款利息在税前开支，属于免税支出；借款筹资可使股东获得财务杠杆收益；债权人风险较小，使筹资者的资金成本较低等原因，借款筹资的成本较低。
3融资租赁资金成本分析
总的来说，由于出租人是通过租金获取报酬的，融资租赁的利率也比债券和银行的利率要高很多，所以融资租赁筹资的资金成本较高。但采用融资租赁方式筹资，承租企业可以享受较多的税收优惠。
问题2.低成本筹资策略要考虑那些问题？
企业筹资决策的目标，不仅仅是筹集到足够数额的资金，还必须将资金成本降到最低。低成本的筹资策略包括下面的这几点：
一、以较低个别资金成本筹资
资金成本率=资金占用费用/（筹集资金总额—筹资费用）
在应用公式计算个别资金成本时，借款和公司债券的成本应考虑扣税因素，即再乘以“1-所得税率”。普通股和留存收益的资金成本率还要考虑加上普通股年增长率的因素。
比如，某企业发行普通股市价为300万元，筹资费率为4%，第一年末的费率为10%，以后每年增长5%。则普通股成本率为：[300×10%/300×（1-4%）]+5%=15.4%
当企业资不抵债的时候，普通股票持有人的索赔权不仅在债券持有人之后，而且次于优先股股票持有人，投资风险最大，所以他的股利率比债券利息率和优先股股利率更高。另外，其股利率还将随着经营状况的改善而逐年增加。所以，普通股的资金成本率最高。
二、以最低综合资金成本筹资
当企业以多种渠道、多种方式筹资的时候，就必须得计算企业的综合资金成本。
Kw=∑KJWJ
其中，Kw是指综合资金成本； KJ指第J种个别资金成本； WJ是指第J种个别资金占全部资金的比重（权数）。根据公式计算出综合资金成本，然后再选择综合资金成本最低的方案进行筹资。
三、通过定性分析确定最佳资本结构区间
考虑到资本结构的复杂性，即使我们利用公式计算出了最佳资本结构的数值，这个数值也难以在实践中同时为众多企业所应用。比如，我们在计算股票的资金成本时需要对各年的预期股利进行估计，所以依此计算出的综合资金成本并不十分准确，只能作为一种参考信息。企业可以通过对资本结构的定性分析，确定最佳资本结构区间，将资本结构控制在一个合理的范围内。
1根据企业的销售收入状况确定
当企业销售收入稳定并且有上升趋势的时候，获利就有了保障，现金流量也可以较好的预计和掌握，这个时候即使企业的筹资较多，也会因为资金周转顺畅而能支付到期本息，不会遇到较大的财务风险。而当企业销售收入时升时降的时候，企业的负债比重应该低些。企业的销售收入规模决定企业的负债临界点。
负债临界点=销售收入×息税前利润/借款年利率
企业需要注意的是，当负债筹资规模超过这个临界点的时候，企业将会陷入偿债困境，并且有可能亏损和破产。
2根据企业财务管理技术方面确定
通常情况下，固定资产与长期负债的比率以2∶1为安全。
3根据所有者和经营者对资本结构的态度决定
当所有者和经营者不愿意让企业的控制权分落他人的时候，要尽量采用债务筹资，避免采用权益筹资。而当所有者和经营者不愿意承担财务风险的时候，要尽量降低债务资本的比率。
4根据行业的竞争程度确定
如果企业所在行业的竞争程度较低，或具有垄断性，销售收入和利润可能稳定增长，可以通过发行企业债券或借款等负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债的资本结构。
相反，如果企业所在行业竞争激烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免偿债风险。或者是采取偏重所有者权益的资本结构，包括内部筹资、发行普通股和优先股筹资等。
四、充分利用表外筹资
表外筹资指企业的筹资不在资产负债表中直接反映，而其形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映出来，如经营性租赁筹资、应收账款筹资、代销商品和来料加工等。表外筹资不涉及负债的增加，不支付筹资费用和用资费用，减少了企业的筹资成本。表外筹资通常可以带来较为宽松的环境，增加经营者可支配的现金流量，为其调整资本结构提供一种有效的手段。
五、盘活企业内存量资产
目前我国部分大中型企业一方面资金短缺，另一方面又存在着严重的资产闲置与低效率运行。具体体现在：大量的应收账款占用形成了大量的资金成本，最终产生坏账；大量的存货占用大量的资金，带来了高额的资金成本；很多固定资产与生产过程没有关系，处于闲置的状态。
这时候企业就需要合理压缩原材料与中间半成品库存，处理产成品积压，积极收回被拖欠的应收货款，通过合理调度盘活企业内部的停滞资金加速资金周转次数，利用各项资金的时间差与空间差，总体有效地利用资金。采取降低单位产品能耗，出租出售闲置资产，开展出售专利技术、有偿输出管理、出售独立销售权等无形资产经营，调整企业经济结构，改善企业经营管理等措施，盘活企业的存量资产。这对企业来说无疑是一种成本最低，且卓有成效的筹资渠道。
六、进行合理的税收筹划
由于银行借款和发行企业债券而支付的利息按照企业所得税法的规定，可以在税前收益中支付，在计算纳税所得额时已作为净利润的扣除项目，从而少交一部分所得税。而企业通过股票支付的股利则必须在税后净利润中支付，不能抵免税负。企业同样数量的筹资额，选择以债务形式而非股权形式就可以使税负得到一定程度的减轻。
利息的高低与资金占用时间的长短成正比例关系。对于短期资金的需要，筹集为其较长的长期债务势必会造成资金成本的提高。相反，企业若能够使资金占用与资金来源在期限搭配科学、合理，不断地通过借款利用多期资金满足长期资金使用的需要，无疑可以大大降低利息支出，降低筹资成本。
另外，在利率趋于上升时，可采用固定利率借入款项或发行企业债券，以避免支付较高的利息；在利率趋于下降时，可采用浮动利率，灵活筹资，以减少利息支付。
活动：假设你现在要自己创业开店，对自己的筹资成本进行一次系统的分析。
三 资本结构决策
张新民：资本结构决定企业的长期竞争优势
对外经济贸易大学国际商学院院长张新民在中国企业论坛第六届年会上指出，企业的长期发展根本性的竞争不在于行业不在于产品，应该在于资本结构以及与资本结构对应的人力资源安排。
张新民说，从企业的盈利模式角度怎么看待融资的问题。我把企业的盈利模式分成四类，一个是经营活动产生利润，另外是投资活动对外可以获得投资收益，也可以通过转让获得价差。从报表来说没有了，但是还有两种盈利模式必须要谈，第三个就是要运作，运作的结果或者变成经营活动，或者变成投资活动，也会对它的盈利产生贡献。第四个，三个办法都有了，最后还要考虑盈利的问题，第四个就要借助于会计手段，我叫做会计操纵。通过报表的调节，通过各种会计手段，第四个办法是企业必须要考虑的问题，要进行业绩操纵的问题。这四种模式，我的体会是企业的融资应该对这四种模式可能有的是因有的是果，一定条件下你的融资是为了提升它的盈利能力，另外一种情况下财务包装又是为了进行融资，所以有时候是交叉在一起的。从盈利模式来讲，我想谈这四个方面。
另一方面从筹资来讲，首先是融资规模问题，其次是融资成本问题，这当中会考虑到收益问题。首先不是融资成本问题，首先是融资的目的问题，为什么考虑上市，为什么考虑不上市的问题。企业在融资过程里面从两个方面考虑，一个是生存问题，第二个是发展问题。实际上在企业生存的情况下，没有资金来源过不去这一关了，企业在往前发展的时候没有这种发展机会了，这时候就要考虑不惜代价去融资，下一步再求发展。发展的时候应该考虑到也不是我们经常谈的定量或者是固定的融资成本，而是动态的感觉。融资对企业的发展是长期的，企业的长期发展根本性的竞争不在于行业不在于产品，应该在于资本结构以及与资本结构对应的人力资源安排。
思考题：
1.企业的长期发展根本性的竞争是什么？
2.企业在融资过程中要考虑哪些问题？
