第六章 零售企业筹资管理 (3)
问题1.什么是资本结构？
资本结构，是指企业各种资金筹集来源地构成及比例关系。合理配置资本结构，能在控制财务风险的情况下，有效降低综合资本成本，这就是资本结构决策需要解决的根本问题。最佳资本结构是在一定时期内，在一定条件下，使企业综合资本成本最低，同时实现企业价值最大的资本结构。
资本结构决策有两项标准：
一、有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为，财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外。
二、企业的加权平均资金成本最低。
事实上，无论哪一种方法的资本结构决策，都不可避免地面临这样的问题，即在进行资本结构决策时， 融资方式、渠道的选择是开放的，选择何种方式，主要取决于企业的财务分析而没有过多地考虑资本市场的准入问题。似乎资本市场的进入也是开放的，其实并不然。
现实中的企业，不可能总是在要通过资本市场融资时调整资本结构。在企业的日常经营中，也同样面临许多资本结构决策的问题。当企业进行资本结构决策时，不可能任何时刻均会在股票与债券之间反复权衡。也就是说，在这种情况下，企业的资本结构决策将更多地依赖于本身资产活性的激活，因为事实上，企业要进行筹资时，除了因为规模扩张，资金不够外，主要方面在于流动资金过多被占用，资产活性不强，其运作能力、变现能力、收益能力不高。因此，在企业的日常经营中，企业资本结构决策时应拓宽决策的方式和渠道。
问题2.资本决策共有哪些方法？
一、初始资本结构决策
企业在实际筹资过程中，对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹措，同时对各种筹资方式的筹资数额可有不同的安排，由此就形成若干个筹资方案可供抉择。在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。
二、追加资本结构决策
按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。
例如，某企业现有两个追加筹资方案可供选择。有关资料整理后。追加筹资方案的边际资本成本也要按加权平均法计算。根据表所列资料。两个追加筹资方案的边际资本成本计算如下：
两个追加筹资方案的有关资料
筹资方式 追加筹资方案1 追加筹资方案2
追加筹资额 资本成本（%） 追加筹资额 资本成本（%）
长期借款 50 7．0 60 7．5
优先股 20 13．0 20 13．0
普通股 30 16．0 20 16．0
合计 100
方案1
50/100×7%+20/100×13%+3-/100×16=10。9%
方案2
60/100×7。5%+20/100×13%+20/100×16￥=10.3%
两个追加筹资方案相比，方案2的边际资本成本低于方案1，因此，追加筹资方案2优于方案1。
三、 比较公司价值法
是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。
公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值
一般地，比较公司价值法的基本原理包括以下几个步骤：
1测算公司价值
根据资本结构理论的有关假设，公司价值实际上是其未来现金流量的现值。相应地，债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。
2测算公司资本成本率
根据前述假定，在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下，公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。
3公司最佳资本结构的测算与判断
分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本，选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最优的资本结构。
四、每股利润分析法
每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。
例如，某公司现有资金400万元，其中自有资金普通股和借入资金债券各为200万元，普通股每股10元，债券利息率为8%。现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试先计算每股利润无差别点。
每股利润无差别点的计算公式如下：
（EBIT-I1）(1-T)-Dp1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-Dp2/N2
式中，EBIT为息税前利润平衡点，即每股利润无差别点：I1，I2为两种筹资方式下的年利息；DP1，DP2为两种筹资方式下的年优先股股利。N1\N2为两种筹资方式下普通股股分数；T为所得税税率。将例子中的资料带入上式，则增发普通股和发行债券两种筹资方式下的无差别点计算如下：
（EBIT-16）×(1-40%)/40=(EBIT-32) ×(1-40%)/20
EBIT=48万元。 即当息税前利润为48万元时，增发普通股和增发债券后的每股利润相等。如表所示。
每股利润计算表
单位：（万元）
项目 增发普通股 增发债券
息税前利润 48 48
减：利息 16 32
税前利润 32 16
减：所得税（40%） 12.8 6.4
减：优先股股利 0 0
普通股可分配利润 19.2 9.6
普通股股分数（万股） 40 20
每股利润（元） 0.48 0.48
EBIT为48万元的意义在于：当息税前的利润大于48万元时，增发债券比增发普通股有利：当息税前利润小于48万元时，则不应增加债券。当然。企业增发债券筹资也不是没有止境的，当债券增加到一定程度后，企业的信誉就会下降，债券利率会上升，而且企业还本付息的风险很大，再增加债券就对企业不利了。
活动：假设你创业开店已经筹到了资金，对你的资本结构是否合理进行一次核对考量。
案例分析
国美筹资案例分析
黄光裕规划在2005年左右国美电器陆续增加几十个超大门店，这样未来两年的开店总成本就会超过4亿元人民币。所以，要实现这一规划，国美的融资规模至少要在4亿以上。当时国内资本市场每况愈下，流动性差，即使国美在国内上市，要达到预期的融资效果也并非易事。所以，借壳中国鹏润便成为黄光裕的最优选择。
通过收购国美电器， 以房地产为核心业务的“中国鹏润”将主营业务转为零售业，成功实现了国美电器的重大收购和股本重组。这样一来，对于中国鹏润的控股股东以及国美电器的控股股东和创始人黄光裕来说，国美在香港上市完全属于集团内部的重组。
2003年，国美的净资产只有3亿元人民币左右，要想在对主板上市企业的要求非常高香港发行新股，这对国美来说相当有难度。在苏宁电器成为国内第一家获得“股票首发权”的家电商，并将在当年夏天登陆A股；上海永乐电器计划在2005年实现海外上市；2004年12月11日——中国承诺的对外资零售业全面开放的最后期限，到那时，势力强大的外资巨头将大举进军国内零售市场等一系列的情况下，借中国鹏润的壳实现国美上市，不但可以尽快解决国美的现金流问题，而且能够获得更多的国际融资，为国美零售业及房地产业提供更好的发展平台。考虑到当时香港银行利息达到历史最低点，投资者正寻求资金出路，黄光裕看准此时机，迅速借中国鹏润的壳上市，即外界所说的“左手倒右手”。
（资料节选自新浪博客）
讨论：国美借壳上市的意义有哪些？
本章小结
筹资是通过一定渠道、采取适当方式筹措资金的财务活动，是财务管理的首要环节。筹集的资金可按多种标准分类：按资金使用期限长短分短期资本和长期资本；按所筹资金的权益性质不同分为股权资本和负债资金；按所筹活动是否通过金融机构分为直接筹资和间接筹资；按资金取得方式分为内部筹资和外部筹资；按资金使用期限长短分为短期资金（一年内偿还）和中长期资金（一年后偿还）。短期资金的筹集方式有发行短期债券、短期银行借款、商业信用等。中长期资金的筹集方式有吸收直接投资、发行股票、发行长期债券、长期银行借款、融资租赁等。
知识扩展
(声音) 企业筹资风险不可忽视
当前，企业普遍面临资金短缺问题，负债筹资已成为多数企业一个非常重要的融资渠道，也是企业普遍采用的一种方式。但是，有负债就会有筹资风险，因此，因负债而引起的风险也是每个企业都不能回避的现实问题。
企业的筹资风险来源于以下几个方面：
一是企业投资利润率和借入资金利息率的不定性。当企业投资利润率高于借入资金利润率时，企业使用一部分借入资金，可以因财务杠杆的作用提高自有资金利润率，当企业投资利润率低于借入资金利息率时，企业使用借入资金将使自有资金利润率降低，甚至发生亏损，严重的则因资产负债率过高或不良资产的大量存在，导致资不抵债而破产。
二是企业经营活动的成败。负债经营的企业，其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善，长期亏损，那么企业就没有能力按期支付债务本息，这样就会给企业带来偿还债务的压力，也可能使企业信誉受损，不能有效地再去筹集资金，导致企业陷入财务风险。
三是负债结构。借入资金和自有资金比例的确定是否适当，与企业财务上的利益和风险也有着密切的关系。在财务杠杆的作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自用资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。反之，在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，严重时企业会发生亏损甚至破产。同时，债务期限的安排是否合理，也会给企业带来筹资风险；若长短期债务比例不合理，还款期限过于集中，就会使企业在债务到期时的还债压力过大，资金周转不灵，影响企业的正常生产经营活功。
四是利率变动。企业在筹措资金时，可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家在实行双松政策、扩张的财政政策和宽松的货币政策时，货币的供给量增加，贷款的利息率降低，企业此时筹资成本较低，企业所负担的经营成本减少，这样就降低了企业的筹资风险；相反，当实行双紧政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率提高，企业的筹资成本就会增加，经营成本也会提高，这样企业就要承担较大的筹资风险。
五是汇率变动。企业如果筹借外币，还会面临汇率变动带来的风险，当借入的外国货币在借款期间升值时，企业到期偿还本息的实际价值就要高于借入时的价值。当汇率发生反方向变化时，即借入的外币变软(贬值)时，可以使借款企业得到持有收益，即由于借入外币的贬值，到期仍按借入额归还本金，按原利率支付利息，从而使实际归还本息的价值减少。
六是决策失误。投资项目需要投入大量的资金，如果决策失误、项目失败，或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力，无法尽快地收回资金来偿还本息，会使企业承受巨大的财务危机。
答案：
a公司的资本结构是否与其发展阶段及行业要求相符；b融资通过只适用于那些从其经营中产生现金流量的公司。
a个人独资和合伙出自要以最佳的配置出资，达到最好效果；b银行贷款筹资可以利用不同时间、空间选取最佳时期，以降低筹资成本。
1.资本结构以及与资本结构对应的人力资源安排。
2.
a生存时期。在这个时期没有资金来源企业就没法生存，这个时候要考虑不惜代价去融资，下一步再求发展。
b发展时期。这个时期应该考虑更长远的、动态的问题。
案例分析
a优化中国鹏润的资产，发行新股份及可换股票据将进一步扩大公司的股本基础；b国美上市会采用收购或控股的形式，更多的是为了打知名度。让消费者成为股东，会增加他们的信赖感和依赖感，形成一个健康循环的链条；c同时可以使国美本身的管理更透明化、正规化。”
