2019年中国资管市场规模达到110万亿，相比2018年的107万亿增长了3%（2年数据均不含保本理财），涨幅虽小但止跌意义重大。自2014年理财产品在利率市场化过程中逐步替代存款，整个资产行业规模急速扩张，但在快速增长的同时行业也留下了刚性兑付和资金池等一系列风险隐患。在政府宏观调控及行业监管趋严的背景下，银行理财非标、委外资产规模收缩以及券商资管受资本市场影响规模有所下降，使得2018年资管行业规模竟然出现了首次负增长，故而以去通道结构调整为关键词的2019年涨幅虽小却意义重大。
与之相对应的，是中国高净值人群的增加，数据统计，高净值人群总量达132万人，较上一年增长近6.6%，成为带动亚太区乃至全球财富增长的有力引擎。中国上榜福布斯十亿美元富豪达400人财富净值总额近1万亿美元，与去年相比，增长了五分之一以上，中国百万亿规模的财富管理市场备受全球瞩目。
为百万亿大资管行业作出巨大贡献的少不了传奇的中国大妈们，大妈们对理财产品的狂热丝毫不逊于她们对广场舞、公园相亲角、黄金、拼多多购物、看抖音快手直播的狂热。遗憾的是，资本市场击鼓传花的“博傻”游戏没有让广大股民们一夜暴富，在经历了2015年、2018年的股灾，见证了千股跌停、千股涨停的股市奇观后多数股民沦为了被上市公司大股东和资本大鳄割了一茬又一茬的“韭菜”。野火烧不尽，春风吹又生。只要人心的贪婪和人们对财富的渴望永不消失，那么，17世纪的“郁金花狂热”便永不会消失。
基民们可能不知道的是，A股全市场6000多只股票型和混合型基金，有3306只基金的业绩基准由沪深300指数构成，这些基金年年能跑赢大盘的寥寥无几。即便是以机构投资者为主的成熟市场美国，据高盛的报告，从2010年开始，对冲基金的业绩表现就不及标准普尔500指数，今年对冲基金的业绩也只能再续颓势，连续8年跑输大盘，更是连续5年未能获取alpha收益。这可谓是机构投资者之困。
大多数主动型基金经理无法持续跑赢大盘已经成了ETF等被动型基金最好的广告词。ETF是被动型基金中的宠儿，华尔街的金融家们认为，证券经纪业务收入已经开始从佣金转向财富管理，也就是说，这些专家们更倾向于收取年度理财顾问费，而不依赖客户日常交易的佣金了。在行业趋势下，ETF对于经纪行业来说，无疑是天才的发明，提供更稳定的收入，干更少的活儿，更棒的是客户承担的风险也小了。2004年美国ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。2019年中国被动市场规模达1.42万亿，近两年的年化增速高达60%。其中债券类被动产品规模受机构资金驱动快速崛起，2019年的增速约190%，规模近3000亿。尽管电影《大空头》中“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型——2000年成立 Scion 基金，到2008年实现回报率489%（同期标普500指数的回报率只有3%）的Michael Burry——这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，一再认为ETF是即将引发又一场崩盘的金融产品，大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO，而流动性是引发ETF崩盘的主要原因。他列出数据，近千只股票交易量不到500万美元，里面又有近一半（456只股票）的交易量不到100万美元。就连包含全球最大公司的标普500有一半多的股票交易量低于1.5亿美元。巨大的风险隐患在，通过指数化的被动投资，数千亿美元与这样的股票挂钩。
在中国，大资管财富管理行业正呈井喷蓬勃发展之态。首先赢来几波涨停赚的盘满钵满的是券商股。然后是蜂拥而至的大量第三方理财机构和理财师。众所周知，大量活跃的第三方理财机构和理财师是美国等成熟的财富管理市场显著的行业特征之一，第三方理财贡献美国基金销售额的60%左右，而这个数字在中国却不到5%。在美国较为规范的金融市场秩序和成熟的金融市场监管体系下，有超13，000家在SEC注册的独立投资顾问机构活跃在市场中，提供丰富的业务，从而构成了TAMP（Turn-key AssetManagement Platform，全托资产管理服务平台，致力于为注册投资顾问(RIAs)、经纪人和家族办公室等提供全方位的资产管理服务）市场持续稳健发展的基石。美股长“牛”固然与美国国运、美联储量化宽松政策等有关，这一点其实也不应该忽视。
在财富管理大资管行业的洪潮下，邬红梅也顺应潮流加入创业大军，从券商明星网红分析师摇身一变成为一家初创的互联网金融第三方理财机构平台的明星投顾讲师，这家公司的理财产品有没有让客户赚到钱无可考证，不过，她的理财课程诸如《小白的24节理财课》《独立，从理财开始》《人人可以从0到100万》《成为私人银行家》倒是在喜马拉雅、得到等各大知识付费平台卖的颇为火爆。显然，面对广大散户比面对专业的投资机构要容易的多了。坚持每年出一本书诸如《凯恩斯乘数模型与投入产出乘数模型的比较研究》《供给侧改革去杠杆之现状、应对、风险和机遇》《中国制造业未来十年展望》、销量寥寥却著作等身的小鱼证券的铁军博士对邬红梅的媚俗揽金行为以及她的肤浅的类似成功学的理财课程嗤之以鼻，在微博上大加鞭挞。邬红梅大大方方地以行为金融学“证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响”以及投资者的非理性行为在经济系统中发挥不容忽视的作用，否则如何解释“羊群效应”和历史上著名的连大科学家牛顿都陷入的“郁金香狂热”，传统经济学“有效市场假说”的前提——理性人——其决策是由“外在激励决定的”，而行为经济学认为人的决策和行为是由内在动机决定的，言下之意，她的课程大卖符合行为金融学的理论，轻轻松松为自己辩解。
不过这一次，网红邬小姐并未能像上一次在“女权主义”的论战中大扬其名，变量是学院派的教授们如盛华大学经济学院院长杨杰教授、蓝江商学院著名经济学教授宁波，以及财经自媒体作家、财经微博大V纷纷加入了这场由券商分析师引发的投资论战。A股投资市场的江湖历来分为两大派别：价值派和市场派。分别以两位金融投资大师巴菲特和索罗斯为代表，自从A股市场派的代表人物“宁波敢死队”“私募一哥”徐某因证券市场操控罪、内幕交易罪于2015年股灾后被抓判罪获刑，随着茅台股价的不断上涨，美的等中国制造走向中国“智造”，价值投资的拥趸但斌、高瓴资本等获得越来越多的追捧，而“价值投资重仓中国”“做时间的朋友”“长期主义”等投资理念也从没有像今天这样被A股投资者广泛讨论。有“最良心百亿基金经理”直接喊话让基民赎回基金，说光伏、新能源、智能车泡沫很大现在已是高点。遭到了爱国私募基金经理（规模不到十亿）朋友圈檄文回怼，文中将买卖代表产业突围新方向的光伏、新能源、智能车等领域的股票上升到是否支持中美科技战的股市正面战场以及国家和民族伟大复兴的高度，文末直斥：“百年未有之大变局，三十年一遇之大牛市...大战方启，此时退兵，讲不讲武德？有没有信仰？”。一时之间，微博、公众号上硝烟弥漫，不少吃瓜群众群情激愤，纷纷入市。
连带着道一投资办公室的电话都差点被打爆，负责市场和公共关系的苏玛丽在好不容易找到的同姬芝吃饭的时间里连接了几个电话，她立马放下正在享受的炭烧T骨牛扒配黑椒少司及炒蘑菇、法国小夏布利威廉费尔干红，一脸严肃认真地开导这些狂热的投资者，其敬业之精神简直令路人侧目。A股董秘不少神回复而上榜“最文艺董秘”“最具情怀董秘”，苏玛丽自诩沟通达人颇为享受与股民的这种沟通。当然，对于微博、媒体上基金经理们的论战，她早已悄悄问过姬芝，沉浸在复乐园沉重繁杂事务中的姬芝虽然对此毫无兴趣，但还是提醒她看一看两位基金经理管理的基金规模和过往业绩。苏玛丽很快明白，资本市场实力说话，有实力的大佬们对这些所谓专家、分析师、财经媒体的言论不屑一顾，须知教人炒股理财的所谓专家大多自身从不炒股，比如某知名财经作家就宣称他从不炒股，但并不妨碍他割韭菜每年买一套房，前文分析过，即便基金经理也鲜有年年跑赢大盘的。至于教人理财的公众号、知识付费网站上的理财课程，不过是在贩卖公众的焦虑、收智商税罢了。诶，可怜的是被割韭菜的那些关灯吃面的小散们啊，苏玛丽啜了口红酒，叹了口气，想想也是，真正的大佬们时间宝贵，分分钟都是财富，谁还出来讲课捞金啊？最浅显的道理，大多数人并不知道，或者知道，然而人性的贪婪蒙蔽了他们的双眼。事实上，与苏玛丽理解的“大佬们并不关注市场舆论”不同，姬芝从赢野逸那里了解到的是，市场上任何的一个市场主题的崛起，都是在完美实践Everett M. Rogers大众传播理论中的“创新扩散理论”，从发酵、扩散、升温、狂热到湮灭，都在重复相同的过程：极少数先导者尝试买入（Innovator），少数投资者开始相信（Early Adopters），然后扩散到市场部分的早期参与者（Early Majority），再到普罗大众开始接受（Late Majority），最后，连一开始质疑并拒绝参与的人（Laggards）也忍不住跳进来，行情结束。所有大浪潮级别的主题，工业互联，雄安新区，一带一路，新能源汽车，甚至当下的茅台和芯片板块，也会走同样的路线。在这场严密的包括先导者、销售员、定价者、跟随者的市场分工中，股评家、分析师、财经媒体，充当的是“销售员”的角色。
然而全民理财的大资管财富管理时代终究是到了，相比曲高和寡晦涩艰深的学院派经济学教授们的著作，邬红梅和各大财经自媒体们的网文和课程无疑更容易被广大群众接受。而另一位年薪千万的知名经济学家重回券商在自己的公众号平台发布的第一篇招聘公告中，11个招聘岗位只有一个是研究助理，其他全是影视制作、互联网运营。并且旗帜鲜明地表达他们这一代学者的使命是用他们习得的一些可以创造财富的财经知识让大众了解到、使用到，回馈时代，回馈社会，为大众的美好生活创造价值，助力资本市场的健康发展。一个为内容买单、疯狂向大众传播知识、知识付费的时代显然已经来临。
当邬红梅们加入人工财顾大军，自得于站在财富管理浪潮的风口，似乎把握住了时代的脉搏时，真正的赢家——那些巨无霸的科技金融公司比如赢野逸的赢氏财富早已利用数字化手段布局智能投顾。数字化的内涵广阔，可以分解为“信息化”、“移动化”、“开放化”与“智能化”。而智能投顾将帮助中国财富管理市场从缺乏人工投顾直接迈入到普惠大众的智能投顾时代，其费用低廉，一般为每单位资产收取0.25%-0.5%。同时，大资管机构可借助线上交互不断积累客户的行为和交互数据，实现“因材施教”和“千人千面”。如蚂蚁财富推出财富号，为资管机构提供了围绕用户全生命周期的线上运营与交互平台。他们还携手生态合作伙伴为客户提供更切合其生活需求和痛点的综合解决方案，能够帮助各类资管机构更有效的获客并提高销售。如贝莱德iRetire可以为投资者提供覆盖全生命周期的综合性养老投资与规划服务。2019年，全球解决方案型产品资产管理规模达12万亿美元，占整体规模的14%。B2B2C，与财管机构合作，如嘉信搭建起RIA（独立投资顾问）服务与赋能平台，为超过7000名RIA提供了产品、投研观点输出、技术支持、职业发展咨询等服务。
如果从历史的纵深角度——十年或若干年后再来看今天，全民创业、全民炒股、全民玩直播；全球金融危机，英国退欧，中美科技战；物联网、5G、人工智能深刻改变了人们的工作和生活。这无疑也是一个狂飙突进的时代！在新中国历史上，如同八九十年代的改革开放，00、10年后的互联网时代也必将留下浓墨重彩的一页。而在这激荡的三十年里，各个行业和领域涌现出了一批后来被视为商业大亨和创业教父的人物，最为人津津乐道和被大众膜拜的是他们创造的巨大的财富。
当姬芝复盘这段历史，毫无疑问，她对财富创造和价值投资产生了浓厚的兴趣。
在过去的80-90年里，在投资风格方面有两个重要的发展。第一个是价值投资的建立，其次是“成长型投资”(growth investment)，它瞄准的是一批有望快速增长的新公司，这些公司因其非凡的长期潜力而获得了高估值指标。
价值学派之所以被贴上“价值“的标签，是因为其最伟大的早期普及者之一本-格雷厄姆奉行的是低估值风格。格雷厄姆的著作《证券分析》和《聪明的投资者》被认为是价值投资的圣经，而他在哥伦比亚商学院的课程宣扬的也是这种风格。他有一句名言：“最重要的是，我面向过去，背对未来，从来不做预测。”格雷厄姆的风格被他的弟子巴菲特称为“雪茄烟头“投资，他强调寻找那些根据资产负债表上的资产，其股价比清算价值有折扣的公司，巴菲特将其比喻为在街上寻找还剩最后一口烟的二手雪茄烟头。他的投资风格依靠固定的公式来得出统计廉价的措施。格雷厄姆后来取得了令人羡慕的投资业绩，有趣的是，他后来承认，他在一家成长型公司GEICO的长期投资上赚的钱，比他其他所有投资的总和还要多。而应用格雷厄姆价值投资取得巨大成功从而使价值投资名声大噪的巴菲特，在听从了他的合伙人查理·芒格拓宽“价值”定义的建议后，投资了不少令他后来获得巨大回报的成长中的公司，比如可口可乐、GEICO和华盛顿邮报。显然，巴菲特认为，一家公司的前景是其价值的巨大组成部分。耐人寻味的是，巴菲特在整个投资生涯中普遍避开科技股，但又承认苹果是他最成功的投资之一。追求低估值指标的价值投资被人诟病的是容易陷入所谓的“价值陷阱“：那些在数字上看起来很便宜但实际上并不便宜的东西，因为它们有经营上的弱点，或者因为创造这些估值的销售和盈利在未来无法复制。
另一方面，成长型投资阵营诞生于上世纪60年代初的“狂热”时期。投资者对快速增长的兴趣催生了所谓的“漂亮50”（Nifty Fifty ）股票，这组股票由50家被认为是美国最好、发展最快的公司组成。尽管这些估值很高的公司在1972年至1974年急剧下降遭遇崩盘，持有期收益率多年为负。Nifty Fifty中真正持久的成长型公司--其中约有一半--在25年内都取得了可观的回报，即使从股灾前的高点来衡量也是如此，这表明，从长期来看，对于这类罕见的公司来说，非常高的估值是合理的。
过去50年，价值投资法和成长投资法将投资界一分为二。它们不仅成为投资思想的学派，而且成为区分产品、经理和组织的标签。今天的数据显示，在过去十多年里，价值投资的表现落后于增长型投资，这导致一些人宣称价值投资将永远消亡，而另一些人则断言，价值投资的伟大复兴即将到来。
实则将二者割裂开的理论是不正确的，而不了解应用格雷厄姆的基于“均值回归”的价值投资和“颠覆性科技和商业模式”带来巨大未来回报的成长性投资的时代背景也是很难得出正确结论的。任何一种理论的检验存在于特定的环境和时代背景里。
巴菲特和格雷厄姆第一次实践价值投资时的投资界与现在的投资界有很大不同。首先，当时的竞争水平比现在低得多，投资管理并不是许多人渴望从事职业生涯的热门领域，搜寻数据资料的过程相当困难。在这种环境下，对任何愿意观察和有能力分析的人来说，便宜货可能就藏在眼皮底下。在互联网的广泛采用和本世纪初投资行业的爆炸式发展之前，信息和分析方法仍然不容易获得，勤奋的分析师仍然具有着信息优势。人们从巴菲特的传记中可知他大量的时间都花费在读研报上。
今天，一切都变了。投资行业竞争激烈，数以万计的基金管理着数万亿美元。投资管理是最令人向往的职业之一。大数据、互联网使信息无处不在。市场是全球性的。创新和技术应用正在以比以往更快的速度发生。在这样一个复杂的、动态的、多变的、不确定性的世界里，价值投资不应该被定义为人为二分法的一边（经典价值投资被认为是试图对可能平淡无奇的公司的低价证券进行精确估值，并在其价格较低时买入。成长型投资被认为是在对前景看好的公司的潜力进行不切实际的估计的基础上进行购买，并以高估值作为其潜力的价格），而是应该包括购买任何具有更好价值主张（尤其是有巨大商业前景、颠覆性科技和商业模式的世界级的企业，譬如特斯拉、亚马逊、苹果...）的东西，并将所有因素考虑在内。
价值投资应该是动态、不断进化、与时俱进的，而投资代表人类未来方向的伟大的公司，无疑是价值投资最正确的选择。
有趣的是，著名的橡树资本的创始人霍华德?马克斯和他的儿子安德鲁分别是传统价值投资和成长型投资的实践者，后者大量投资了科技股和比特币，这似乎为价值投资的进化提供了鲜明的时代注解。
在经济学界，奥地利经济学家约瑟夫·熊彼特和弗里德里希·哈耶克提出了“进化经济学”的理论，他们认为经济并不以完美的预见和均衡见长，而是要不断地摸索与演变。经济演变突变和选择的过程就跟生物演变一样，在经济演变中，交换扮演着跟性在生物演变中等同的关键角色。这个理论跟东方哲学中的“穷则变，变则通，通则久”颇为相似。
在资本市场，一个名叫凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）的女人将主动管理、ETF基金的优势、价值投资理念相结合，其成立的方舟投资（Ark Invest）打败了绝大多数同类产品，用亮眼业绩漂到了山顶，成为了2020年新牛市的主人，被誉为“女版巴菲特”、“牛市女皇”。每一个“方舟”的背后都有一个“创世纪”的故事，与巴菲特背道而驰的是，凯瑟琳只投资于“颠覆性的创新”，她既不遵循传统价值投资的估值理论，也不看重稳定增长的可能性，而是看重改变世界的可能性。在“为什么要创新”这个问题上，ARK给出了3个回答：投资于未来、让世界变得更好、以及充分利用4个原因导致的市场效率低下。这4个市场效率低下的原因，分别是：市场的短线化、华尔街的孤岛化、市场上基金投资的被动化（2008年到2018年，流入被动管理基金的资金增长了3.4万亿美元，但是流入主动管理基金的资金减少了68亿美元）、以及投资心态的封闭化。ARK首先改变的是走出了华尔街的孤岛化，和著名的桥水基金一样，凯瑟琳的团队成员是来自各个领域的精英。目前，ARK看中的五个“颠覆性创新”行业是DNA测序、机器人技术、能源储存、人工智能和区块链。特斯拉和比特币都是AKI的重仓股。
投资于未来，投资于伟大的行业，伟大的企业、伟大的企业家。这是姬芝复盘整个金融投资史、在盛华大学财富论坛演讲中对莘莘学子迫切关注的关于如何创造财富的第一个告诫。在通往财富自由的道路上，利用资本的复利价值同时购买那些拥有巨大回报价值的伟大公司的股票是财富增值的重要手段之一，然而，财富数据告诉我们：
据统计，超过七成的受访客户财富来源于实业企业，5.52%来源于继承，另有12.95%和8.2%的高净值人群，分别通过金融投资和高水平的工资薪酬实现了财富累积。
显然，创业，或者说IPO，仍然是批量生产亿万富翁、实现财富自由的最主要手段。
所以，跟谁在一起，真的很重要。
这是姬芝深思的希望给到盛华大学的莘莘学子们的第二个忠告。
