由此可见，只是非常低的产能扩张，只是非常低的价格成长，就让喜斯在25年内变成一个超级无敌现金牛。巴菲特花了2500万美元买了喜斯，25年内，喜斯给他带来了13.5亿美元的现金收入。而今天的喜斯，每年都能赚出比2500万还多的利润。
现在让我们回顾下巴菲特在2007年给股东们的信中，是如何称赞喜斯糖果的吧。
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜斯糖果公司。盒装巧克力业的经营，一点不会让人兴奋：在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已消失，并且在过去40年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。真的，我相信，尽管喜斯糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的收入。
1972年当蓝筹邮票公司买下喜斯糖果时，它年销售1600万磅的糖果。（那时查理和我控制着蓝筹邮票公司，后来将其并入伯克希尔），喜斯去年的销售额是3100万磅，年增长率只有2％。然而由喜斯家族在50多年里，建立起来的持久竞争优势，随后被ChuckHuggins和BradKinstler继续巩固，给伯克希尔创造出超乎寻常的成果。
我们用2500万美元买下它时，它的销售额是3000万美元，税前所得少于500万美元。企业的运营资本是800万美元（每年有几个月，它需要适度的季节性负债）。从此，公司为投入资本赚取60％的税前所得。有两个因素帮助了营运资金的最小化。一、产品是现金销售，消除了应收账款；二、生产和分销的周期很短，使存货最小化。去年喜斯糖果的销售是3.83亿美元，税前利润是8200万美元，运营资金是4000万美元。这意味着从1972年以来，我们不得不再投资区区3200万美元，以适应它适度的规模增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是13.5亿美元，扣除3200万美元后，所有这些收益都流到伯克希尔。利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱买了其他有吸引力的公司。就像从亚当和夏娃最初喜好的活动，带来了60亿人一样，喜斯糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源。它对于伯克希尔来说，就如《圣经》上说的：“丰腴膏沃而且生养众多。”
为什么巴菲特会对喜斯糖果大加称赞，认为它“丰腴膏沃而且生养众多”，如果你计算过，会发现喜斯从1972年以来的净利润增长率并不高，大约是8%左右。现在市场通常都用PE估值，一个增长率为8%的企业为什么会是卓越的呢？让我们做一个喜斯的估值案例，供大家参考，数据的来源是巴菲特2007年致股东信。
估值模型可以说是一个标准的自由现金流模型，不过这个模型在应用中大家多有分歧，因为这样案例是大量分红，其红利折现的总和占内在价值的80%以上，所以你只算红利价值，将其看成一个红利折现模型亦可，不过我们现在已经知道事实，是去倒算内在价值。这里面没有做模型时的假设和推测，而那个是最难的，2007年的内在价值为简化起见，是用净利润乘以10倍市盈率，为8.2亿，折现1972年是0.29亿，然后加上35年来的红利现值加总1.28亿。其在1972年的内在价值应该为1.57亿，净利润是5百万，市盈率应该值31倍。这个可是成长股投资者愿意买30%复合增长公司的市盈率。一个低增长、高分红的企业合理价值堪比高增长企业。巴菲特出价是2500万美元，是以16%的内在价值买到了喜斯。
这个投资的关键是，在1972年时你如何能判断出喜斯的未来，例如其未来35年的复合增长率是8%。增长年限如何是35年或更长，而不是10年，为什么能从60%多提到200%，资本支出为什么是年复合4.5%的增长等等这类问题，这都是模型中的重要假设。
在1972年时，喜斯已经进入了成熟期，从1972到2007年销量的复合增长率是2%，可以看出，这是这个行业的自然增长率。当时喜斯的管理层将这样的低增长的企业出售，来收购的公司并不多，而且出价也不高，但是巴菲特和芒格认识到了喜斯的潜在价值，喜斯销售的不是糖果，而是通过糖果传递的情感，这是一种消费者垄断，具有投资价值。
喜斯有定价权，但当时的管理层没有充分认识到这一点的作用，他们不太懂如何将其价值发挥出来，所以将喜斯低价卖给了巴菲特，将珍珠当瓦砾卖掉了。
当时的管理层认为喜斯只是一个区域性的企业，没有扩张到全国的想法。认为如果计划扩张到全美国，甚至全世界，资本的回报率会下降，而且扩张中的变量甚多，其口味和品牌是否能为其他地区和国家的人接受。扩张中营销需消耗现金、降低回报，还有无效的资本支出等等。但是巴菲特知道有些企业的行业特质是可以全球扩张的，如可口可乐，有些企业扩张会减少内在价值，喜斯即是如此。
看完这些，我们会知道巴菲特投资为什么如此地精明了。
5．便宜的《华盛顿邮报》
巴菲特喜欢报纸，他经常怀念童年时在《华盛顿邮报》做报童的时光。他也喜欢报纸那散发着油墨香味的感觉，因为他的祖父就是办报的，父亲也曾经在报社从业，因此巴菲特一直希望拥有一家报纸媒体，可惜，生活在奥马哈的巴菲特在当地只有一家《奥马哈世界先驱报》入得他的法眼，他曾经对《世界先驱报》提出过收购，但是这家媒体并不出售，因此他找遍了加州的所有可能出售的报纸，希望能达成自己长久以来的愿望。
这种寻找行为一直持续到了1974年，终于，在《华盛顿邮报》的董事长办公室里，巴菲特停止了寻找的脚步，最终还是选择了给自己童年时代留下美好印象的地方刻上“伯克希尔“的烙印。
《华盛顿邮报》是美国华盛顿哥伦比亚特区最大、最老的报纸，在1877年斯蒂尔森·哈钦斯创办了它，1880年该报成为华盛顿特区首家每日出版的报纸。1933年，凯瑟琳·格雷厄姆的父亲尤金·梅厄在一次破产拍卖会上收购了当时濒临倒闭的《华盛顿邮报》。进入40年代中期，梅厄逐渐将报纸的管理大权交给了从哈佛大学毕业的女婿菲利普·格雷厄姆，一度将《华盛顿邮报》经营得风生水起，但是在1963年，菲利普的突然自杀，使得凯瑟琳·格雷厄姆不得不走向了前台，开始执掌《华盛顿邮报》。从这儿开始，格雷厄姆走向了美国报业第一夫人之路。
1971年，《华盛顿邮报》股票上市，报业一直保持良好的发展势头，但是由于股市的低迷，导致《华盛顿邮报》的股价持续低迷，尤其是到了1973年，《邮报》在企业保持良好发展势头的同时，股价却下跌了50%，就在这时候，一直保持灵敏嗅觉的巴菲特终于看到了机会。在众人都不看好的情况下，巴菲特用1062万美元收购了10%的《华盛顿邮报》的股份，开始了完成他儿时梦想的旅程。
在巴菲特成为《华盛顿邮报》的第二大股东之后，曾经有很多人包括公司董事长格雷厄姆女士，也怀疑巴菲特的动机，因为一个非家族成员拥有华盛顿邮报公司这么多股票，即使这些股票没有控制权，对她来说也是不安全的。但后来，随着巴菲特给格雷厄姆的一封信中详细讲述了自己对《华盛顿邮报》多年的感情，以及对资本市场的分析之后，两人又进行了拜会，自此以后奠定了双方相互信任的基础。
在巴菲特加入董事会一年之后，格雷厄姆曾经提出过裁减工人数量，缩减运营成本的方法来提升《华盛顿邮报》的业绩，而巴菲特则强烈反对，当时两人的讨论几乎达到了每天一个电话的频繁程度，事情后面的发展表明，几乎每个重大的决策中都渗透着巴菲特的影响，巴菲特在华盛顿邮报公司发挥了重要作用。他帮助凯瑟琳·格雷厄姆度过了70年代的罢工狂潮，他还教给她的儿子唐纳德·格雷厄姆很多商业知识，帮助他理解管理的作用及其对公司股东的责任。
就在巴菲特热火朝天地参与《华盛顿邮报》经营决策的时候，美国股市依旧保持着持续疲软的状态，很多个股无视企业基本面的良好状况，继续阴跌。到了1974年，巴菲特投入的1000多万美元收购的《华盛顿邮报》股权，只有不到800万的价格，就在人们不断抛售股票的时候，巴菲特却在得意地大笑。因为对巴菲特来说，他只用了1000万的价格就买到价值5000万的股票。
作为公司董事长的格雷厄姆女士在后来的回忆录中写道：“沃伦·巴菲特的伯克希尔在1973年收购了公司10%的B股，巴菲特后来告诉我，他根本没有想到我们竟然会上市，但是他仍然对我们的最终上市而感到高兴。事实上，我自己也为此而感到高兴，尽管我不喜欢公开上市之后那些复杂而烦琐的工作。但是，巴菲特的到来，可以说是公开上市所带来的唯一可取之处。我们把公开上市的日期定在6月15日。在美国证券交易所开盘的那一天，我以每股24.75美元的价格购买了第一股，之后公司股票以每股26美元的价格公开交易。”巴菲特的这一投资，可以说是他一生中最有意义的投资，这是在他对媒体类股票，还没有什么兴趣的时候购买的股票，即使是在《华盛顿邮报》垄断了华盛顿特区的市场之后，他仍然持有着这些股票。《华盛顿邮报》股份公司在1971年公开上市。公司的B股普通股的发行价格为每股6.50美元，经过股票分拆之后现在已经上涨到每股550美元，年平均增长率大约为16%。
巴菲特则在1984年写道：“一家着名报纸的经济状况，应该在顶尖报纸中也是出色的。”在美国大约1700家报纸中，大约有1600家没有直接的竞争对手。巴菲特指出，报社股东常常认为他们每年的丰厚利润是报纸经营质量高的结果。实际上，巴菲特认为，即使三流报纸，如果在同一城市中仅此一家，也会创造出足够的利润。一家高质量的报纸确实会达到很高的渗透率，但即使是一家平庸的报纸，从它作为广告栏的意义来说对社会也是很重要的。城镇里的每家企业、每个房屋出售者、每个想从社会中获得信息的人，都需要借助报纸的发行来做到这一点。巴菲特确信，拥有一家报纸就像从市镇里的每个要做广告的企业那里获得了特许权一样。
报业除了特许权的质量外，还拥有值钱的经济商誉。巴菲特指出，报纸只有很低的资本需求，可以很容易地把销售收入变为利润。即使一家报纸安装了昂贵的计算机辅助印刷设备和新闻电子排版系统，它们也会很快通过较低的固定工资费来支付。报纸还能够相对容易地提高价格，因此可以产生高于平均水平的投资收益并降低通货膨胀的负面影响。巴菲特认为，一家典型的报纸，比如《今日美国》即使其价格涨一倍，仍可保持90％的读者。
巴菲特购买《华盛顿邮报》公司股票后的5年里，《华盛顿邮报》的权益资本收益率翻了一番，是标准普尔工业指数的两倍，比报业平均数高出50％。在以后的10年中，《华盛顿邮报》一直保持着独占赘头的位置，1988年，权益资本收益率高达36．3％。当你注意到该公司一直刻意地降低其负债时，你就会对这种高出平均水平的收益率留下深刻印象。1973年，公司长期负债与股东权益比率为37．2％，在报业中处于第二位。令人惊讶的是，到1978年，凯瑟琳·格雷厄姆将公司负债降低了70％。1986年，《华盛顿邮报》在投资了蜂窝电话系统并买下了大都会公司53条电缆系统后，负债一时高达3．36亿美元。不过公司在一年之内，又将负债消减至2．55亿美元，截至1992年，《华盛顿邮报》长期负债为5100万美元，长期负债与股东权益比率为5．5％，而同业平均水平为42．7％。
《华盛顿邮报》为股东带来了高额的现金流。由于公司累积了大量的现金，远远超过了在主业中再投资的资金需求，因而管理当局面临两个选择：增加红利或者投资于新的投资机会。巴菲特倾向于把公司收入的剩余部分返还股东。在凯瑟琳·格雷厄姆任总裁期间，《华盛顿邮报》是在报业同行中第一个大量回购股票的公司。1975～1991年期间，公司以平均每股60美元的价格回购了43％的流通股。《华盛顿邮报》还通过增加现金红利的方式把钱返还给股东。1990年，面对大量现金储备，公司决定把红利从每股1．84美元提高到4．00美元，增长了117％。
到1981年，《华盛顿邮报》公司的市场资本总额为4亿美元。而到2006年底增值为12.88亿美元，持有33年，投资收益率高达127倍。这是他投资收益率最高，也是持股期限最长的一只股票。
在后来的回忆录中，巴菲特称自己以便宜得可笑的价格买入《华盛顿邮报》：“1973年中期，我们以不到企业每股商业价值四分之一的价格，买入了我们现在所持有的华盛顿邮报全部股票。其实计算股价与价值比并不需要非同寻常的洞察力。我们的优势更大程度上在于我们的态度：我们已经从本杰明·格雷厄姆那里学到，投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于其内在商业价值大打折扣时买入其股票。”
只选择自己最熟悉、最了解、竞争力最突出的优秀公司，在股价被严重低估时买入并长期持有，这正是巴菲特从华盛顿邮报赚取127倍惊人盈利的秘诀。
