②资产所有者承担的未来风险也必须可以测算并能用货币衡量,这是测算折现率或本金化率的基本参数之一,对投资者来说,风险大的投资,要求的回报率也高;
③被评估资产预期获利年限的长短即经济寿命可以预测;
④被评估资产能一起提供的服务或用途,满足资产所有者经营上所期望的收益。
2.3.2收益法评估资产的基本程序
①收集验证有关经营、财务状况的信息资料。
②计算和对比分析有关指标及其变化趋势。
③预测资产未来预期收益,确定折现率或本金化率。
④将预期收益折现或本金化处理,确定被评估资产价值。
⑤分析确定评估结果。
2.3.3收益法中各项指标的确定
1.收益额
收益额是指资产使用带来的未来收益期望值,通过预测分析获得。评估时对收益的判断不仅看现在还要预测未来的收益能力。
企业的收益额可以是税后利润(即净利润)、现金流量或利润总额。选择哪种收益额由所评估资产的类型、特点及评估目的决定,除要求准确反映资产收益外还应与折现率或本金化率口径保持一致。
2.折现率和本金化率
确定折现率首先应明确折现的内涵。折现作为一个时间优先的概念,认为将来的收益或利益低于现在的同样收益或利益,并随时间的推移而有系统地降低价值。折现作为一个算术过程,是用特定比率将预期的未来收益流折算为当前价值。折现率本身说明特定条件下资产的收益率水平。收益率越高,资产评估值越低。因为收益一定的情况下,收益率越高意味着单位资产增值率高,所有者拥有资产价值就低。
折现率的微小变化会带来评估值数以万计的差异,因此必须谨慎,确定折现率有定性分析和定量方法,折现率与利率不完全相同,利率是资金的报酬,折现率是管理的报酬。利率只表示资产(资金)本身的获利能力,与使用条件、占用者和用途没有直接联系,折现率则与资产以及所有者使用效果有关。
一般来说,折现率包含无风险利率、风险报酬率和通货膨胀率。无风险利率是指资产一般条件下的获利水平,风险报酬率是指冒风险取得的报酬与资产的比率。评估人员应根据社会、行业、企业、评估对象使用条件和资产收益水平综合分析;折现率选择时还要注意与所选收益额的计算口径保持一致。
本金化率与折现率在本质上没有区别,只是适用场合不同。折现率是将未来有限期的预期收益折算成现值的比率,用于限期预期收益还原,本金化率则是将未来永续性预期收益折算成现值的比率。
3.收益期限
收益期限通常指资产的收益年期,评估人员根据未来获利、损耗情况等确定,也可以根据法律契约和合同规定确定。
2.3.4收益法的基本公式
1.资产未来收益期有限
在资产未来预期收益期有限的情况下,通过预测有限期限内各期的收益额,以适当的折现率进行折现,各年预期收益折现值之和为评估值。
【例2-12】某企业尚能继续经营5年,营业终止后,资产全部用于抵冲负债,现拟转让。经预测得出未来5年预期收益分别为200万元、300万元、400万元、300万元、200万元,假设折现率为10%,那么该企业评估值是多少?
【例2-13】某资产在未来5年中每年末的净收益分别为200万元、220万元、240万元、300万元、360万元,在第5年末,可转让给其他持有者,转让价格为1000万元,市场利率8%,风险报酬率2%。试评估该资产的价值。
2.资产未来收益无限期的情况
1)未来收益表现为年金
基本公式为:
资产评估值(收益现值)=年收益额/本金化率
上述公式是预期收益折现值求和的特殊形式,推导过程如下:
假设未来预期收益分别为R1,R2,…,Rn,折现率为r,折现值之和为PV。
【例2-14】某企业从国外引进一条包装生产线。经测算,该生产线可使用10年,使用期间每年可给公司带来3000万元的净收益,行业平均投资收益率为12%,请评估这条生产线的价值。
解:P=A(P/A,12%,10)=3000×5.6502=16950.6(万元)
2)未来收益是不等额的情况
(1)未来收益趋于稳定的情况
首先要预测该项资产未来若干年(一般为5年左右)的收益额,并折现求和。再假设未来若干年的最后一年开始,以后各年预期收益相同,将其进行本金化处理,后期年金化收益可用前期最后一年的收益额作为后期永续年金收益额,也可预测后期第一年的收益作为永续年金收益,求出后期年金化收益的折现值,最后将前两部分现值相加得出资产评估值。
企业生产经营活动经过几年的调整后相对稳定,各期收益相差不大时也可用分段法求取评估值。
【例2-15】某企业预测未来能长期收益,并得知未来期第一年年收益为30万元,第二年年收益40万元,第三年年收益50万元,第四年年收益30万元,第五年年收益20万元,设定从第六年开始的预期收益将保持在20万的水平上,折现率为10%,资本化率为8%,试用分段法计算收益现值。
评估过程如下:
①确定未来五年收益额的现值。
②将六年以后的收益进行本金化处理。
(2)未来收益不稳定(未来收益按固定比例增长)的情况。
2.3.5收益法的优缺点
①采用收益法评估资产的优点:能真实和较准确地反映企业本金化的价值;与投资决策相结合,评估结果容易被买卖双方接受。
②采用收益法评估资产的缺点:未来收益额预测难度大,受较强主观判断和未来不可预见因素的影响;评估中适用范围较小,一般适用于企业整体资产和未来收益可预测的单项资产评估。
2.4清算价格法
2.4.1清算价格法的含义
清算价格是指企业由于破产或其他原因停业,要求在一定时间内将企业资产变现,在企业清算时日内清偿债务和分配剩余权益状况下的资产价格。以清算价格为标准,对被评估资产价格进行评估的方法。它是市场比较法的一种特殊形式,所不同的是企业迫于停业或破产,急于将资产拍卖、出售因此清算价格往往大大低于现行市场价格。
2.4.2清算价格法适用的前提条件
①应具备具有法律效力的破产处理文件或抵押合同及其他有效文件;②资产以整体或拆零方式在市场上可以快速变现;③所卖收入足以补偿因出售资产的附加支出金额。
2.4.3清算价格法的适用范围
①企业破产。当企业因经营不善造成严重亏损,不能清偿到期债务时,应依法宣布破产,法院将以其全部财产依法清偿其所欠的各种债务。
②企业抵押。企业以其所有的资产作抵押进行融资的一种经营行为。
③企业清理。指企业因经营不善导致严重亏损,已濒临破产边缘或由于其他原因无法经营下去,为弄清企业财务状况,对其全部财产进行清点、整理和核查的经济行为。
2.4.4决定清算价格的主要因素1.破产形式
破产形式有两种:①资产出售方丧失了资产处置权,此时资产出售方丧失了坚持要价的权利因此评估价格相对较低;②资产出售方未丧失资产处置权,此时资产出售方有坚持要价的权利,因此评估价格相对较高。
2.债权人处置资产的形式
一般按照抵押时的契约、合同规定执行,如公开拍卖或收归己有。若公开拍卖,资产价格当场决定,出售价格可能低些;若债权人将资产收归己有以作抵债,此时价格可能高些。
3.清算费用
指在企业清算过程中所允许发生的费用,如公告费、差旅费、办公费等。清理资产的变现收入最低应弥补清理费用;如果清理资产获得的收入不能弥补清理费用,也就没有拍卖清理的必要,可丢弃不要。